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桥水达里奥最新万字长文:货币、信贷和债务是怎么改变世界的?
 
来源:德赢-vwin德赢体育-德赢官网 时间:2020-05-13 01:08:47

  在疫情全球扩散冲击的这一段时间,以美联储为代表的主要央行,启动了历史上罕见的迅速大规模降低利率+购买资产,这究竟会带来什么影响。达里奥先生回顾了历史以来的多种相似情形,以便勾画出可能的演变方向。

  “量化宽松”,究竟是不是“债务货币化”?世界上所有主要的储备货币中央银行都采取了这样的措施,至此形成新的货币/信贷/经济范式,历史以来反复发生持续到我们现在所处的经济衰退阶段。

  本文由姜琦、万昱东、任春、代劲、严雅、阮圆阳、张磊等同事参与翻译,翟晨曦负责审稿。

  本文以及本系列的其他章节是我正在撰写的新书《不断变化的世界秩序》的预览版。本书将在今年秋天出版。

  在撰写本书时,我感到从研究中获得的知识对于理解当前正在发生的事情非常有帮助,因此我想将这些研究工作的进展及时传递给您。

  您可以访问阅并接收此系列的更新,还可以在Amazon或Barnes and Noble预订该书。为了理解历史上各大帝国及其经济的兴衰迭起,以及当前世界秩序形式,您需要了解货币,信贷和债务的运作方式。

  了解他们的工作方式至关重要,因为自古以来人们都在围绕着财富的获取而互相竞争,而影响财富增减的最大单一因素是货币和信贷。因此,如果您不了解货币和信贷的运作方式,那么您将无法了解经济的运作方式;

  如果您不了解经济如何运作,就无法理解经济形势变化的重要成因,而经济形势的变化往往是影响政治的最大推动力,同时决定了整个经济政治体系的运作方式。

  例如,如果您不了解疯狂的20年代是如何导致债务泡沫和巨大的贫富差距,以及债务泡沫的破裂是如何导致1930-33年的萧条,以及萧条和贫富差距是如何导致全世界围绕财富的纷争,您就无法理解导致富兰克林·罗斯福当选总统背后的历史洪流。

  您也不会理解为什么他在1933年就职后不久就宣布了一项新计划。在这项计划中,中央政府和美联储将共同提供大量货币和信贷。这一转变不仅也发生在当时的其他国家,我们目前所处的时期同样正在经历类似的变化。

  如果不了解货币和信用,您将无法理解为什么这些事件最终改变了世界秩序,也无法理解接下来发生的事情(即战争的爆发,胜败的成因,以及1945年新世界秩序的产生),还将无法理解当下并且想象未来。

  但是,通过翻阅许多此类案例并了解其背后的机制,您将能够更好地了解过去,现在以及未来可能发生的情况。

  我之所以进行这项研究,是因为我需要从这些案例中获得经验,并将其传递给您,以希望它可以帮助您和全世界读者了解当下广泛蔓延的经济问题。

  在研究与现在和未来有关的历史时,我与几位最博学的历史学家和政治实践者进行了交谈。在这些讨论中,我们清楚地发现我们每个人掌握着拼图的一部分,当我们将它们拼在一起时,全局便会更加清晰。他们对货币和信贷的运作方式缺乏足够的实际了解,而我对政治和地缘政治的运作也缺乏足够的认识。

  一些人告诉我,这(对货币和信贷运作方式认识的缺失)是他们了解历史教训时最大的遗漏点。可以理解的是,成为一个精通货币、信贷、经济学和市场的历史政治专家,或者精通历史政治的货币、信贷、经济学和市场专家是很难的。

  这就是为什么在进行这项研究时,我需要向历史和政治方面的最优秀的专家学习,交叉验证各自观点,以及为什么他们希望在货币、信贷、经济和市场方面与我一起做同样的事情。

  所有实体--国家、公司、非营利组织和个人--都具有相同的基本财务现实,而且始终如此。他们有资金的流入(即收入)和资金的流出(即支出),这些收入净额后构成其净收入。这些流量的计量方法可以在其损益表中显示。

  如果一个人收入超过支出,就会产生利润并导致其储蓄增加。如果一个人的支出超过收入,就会消耗自身储蓄,或者通过借贷和索取从其他人那里弥补差额。

  一个人拥有的资产和负债(即债务)可以显示在一个人的资产负债表中。不管是否能够通过数据表现,每个国家,公司,非营利组织和个人都有自己的资产负债表。

  如果一个实体的资产净值很高(即资产多于负债),它可以支出超过其收入的款项直到钱用完为止,而此时它必须削减支出。

  如果一个实体的负债或债务较大而没有足够的收入来应付支出和债务时,它将拖欠其债务。由于一个人的债务是另一人的资产,因此拖欠债务会减少其他实体的资产,这要求他们削减支出,并随之自我强化了债务收缩和经济紧缩的局面。了解该机制非常重要。

  要了解个人、公司、非营利组织、政府和整个经济体的财务状况,重要的是要观察其损益表和资产负债表的状况,并想象可能发生的情景。考虑一下您自身的财务情况。

  例如,您相对于支出有多少收入,有多少储蓄以及储蓄的形式?如果您的收入下降或消失,您的储蓄将持续多久?您的这些储蓄价值存在多少风险?这些是确保自身良好经济状况所必须要做的测算。

  当我们转向其他实体(其他个人,企业,非营利组织和政府)后,就会意识到他们和我们所考虑的问题本质上是一致的,同样也会明白我们是如何通过这种方式被关联到一起。

  这种货币和信贷系统为所有人、公司、非营利组织和政府服务,包括你我。但唯一例外的是所有国家都可以发行货币以供人们花费或借出。但是,并非政府印制的所有货币都具有同等价值。

  那些在世界范围内被广泛接受的货币称为储备货币。目前,世界上主要的储备货币是美元,由美国中央银行(美联储)创造,它约占所有国际交易的55%。

  其次主要的货币是欧元,由欧元区国家的中央银行---欧洲中央银行生产;它约占所有国际交易的25%。日元、人民币和英镑现在都是相对比重较低的储备货币,尽管人民币的重要性正在迅速增长。

  储备货币的发行国发现他们更容易摆脱大规模借贷(即创造信贷和债务)和货币创造带来的负面影响,因为该国的货币可以用于全球支付,所以世界其他国家倾向于持有该国的债权和货币。

  因此,储备货币发行国可以产生大量以其货币计价的货币和信贷/债务,尤其是像当前货币短缺的情况下。反之,非储备货币发行国则没有这种选择。

  当发生以下情况时,他们特别容易发现自己需要储备货币(例如美元):a)存在很多以储备货币(例如美元)计价的债务,而这些债务无法用本国发行的货币偿付;b)缺少以储备货币计价外汇储备, c)本国赚取所需储备货币的能力下降。

  当非储备货币发行国急需储备货币来偿付那些以储备货币计价的债务,并向那些需要以储备货币支付的卖方进行购买时,他们无力获取足够的储备货币来满足债务偿付和产品购买的需求,并最终导致其破产。这就是现在许多国家的情况。

  这也是很多地方政府、州以及我们个人的处境。例如,许多州、地方政府、公司、非营利组织和个人遭受了收入损失,却没有足够的储蓄来弥补损失。他们将不得不削减开支或以其他方式获得资金和信贷。

  在撰写本文时,许多个人、公司、非营利组织和政府的收入水平已经大幅低于其支出水平,相对其净财富而言这个降幅非常之大。

  因此,他们要么被迫大幅削减其费用支出----这会经历一个痛苦的过程,要么他们将会面临耗尽积蓄,被迫拖欠债务的风险。

  有能力的政府正在印制钞票以减轻债务负担,并为那些以本国货币计价的支出进行融资。这些措施将通过本国货币贬值和通货膨胀来来抵消因需求减少和强制性资产抛售(由于资金紧张而不得不筹集现金)带来的通货紧缩。

  类似的情景贯穿整个历史,因此很容易对这个机制的运作方式进行总结。这就是我要确保在本章中传达的内容。

  所谓交换媒介,是指可以将其给予他人来购买物品的东西。基本上人们生产物品是为了同拥有他们想要的物品的人进行交换。

  因为通过随身携带非货币物品来交换自己想要的物品(即物物交换)是低效率的,几乎每个曾经存在过的社会都发明了货币(也称为现金),使其成为一种大家都认可的有价值的便携物品,这样我们就可以用它来交换我们想要的东西。

  所谓储存财富,是指一种在获取和消费之间储存购买力的工具。尽管人们可以将财富储存在他们期望会保值或升值的资产中(例如黄金、宝石、绘画、房地产、股票和债券),但是最合理的方式之一是把财富以现金方式储存,以备将来使用。

  但是实际上他们不会持有货币,因为他们相信自己可以持有更好的东西,并总是把他们持有的东西兑换成货币来购买他们想买的物品,于是信用和债务登场。

  当贷方放贷时,他们认为收回的资金将比仅仅持有货币购买更多的商品和服务。如果做得好,借方能有效地使用这些资金并获得利润,这样他们就可以偿还贷款并保留一些额外的资金。

  当贷款尚未偿还时,它是贷方的资产(例如债券),也是借方的负债(债务)。当贷款被偿还时,资产和负债就消失了,并且这种互换对借方和贷方都有利。

  本质上他们将有效借贷产生的利润进行了分配。这对整个社会也有好处,受益于由此带来的生产力提高[1] 。

  因此,重要的是要认识到:1)大多数货币和信贷(特别是现存的法定货币)没有内在价值;2)货币和信贷只是会计制度中容易被更改的记账体系;3)该制度的目的是帮助有效地分配资源以便生产力提高,从而对贷方和借方都给予回报;4)该系统会定期崩溃。所以,自古以来所有的货币要么被销毁要么被贬值。

  更具体地说,货币和信贷系统并不是完美地运作,而是会在周期中影响经济体的供给、需求和货币价值,在上升周期中该体系会创造令人兴奋的巨大财富盈余,而在下行周期中则会带来痛苦的重组。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)现在我们从一些基本概念开始,逐步深入探究这些周期运作的机制。

  虽然货币和信用与财富有关,但它们不是财富。因为货币和信用可以买到财富(比如,商品和服务),所以一个人拥有的货币和信贷与一个人拥有的财富看起来几乎是一样的。

  但是,一个人不能仅仅通过创造更多的货币和信用来创造更多的财富。为了创造更多的财富,一个人必须更有生产力。

  货币和信用创造与财富(实际的商品和服务)创造之间的关系经常被混淆,但它是经济周期的最大驱动力,所以让我们更仔细地看看这种关系。

  一般来说,a)创造的货币和信用的数量与b)生产的商品、服务和投资资产的数量之间存在典型的正相关关系,因此很容易将两者混淆。

  它们同时变动,并且可能被混淆为同一事物,因为当人们拥有更多货币和信用时,他们可以,而且他们想要,消费更多。给人们更多的货币和信用,他们会感到更富有,在商品和服务上支出更多。

  在某种程度上,支出增加了经济产出,提高了商品、服务和金融资产的价格,这可以说是增加了财富,因为拥有这些资产的人在我们衡量财富的方式下变得“更富有”。

  然而,增加的财富只是一个幻觉而不是现实,有两个原因:1)扩张信用,能够推动价格攀升和产出增加,但是债务需要偿还,在所有条件相同的情况下,偿还债务会带来信用收缩,产生相反的效果;

  2)事物价格的上升并不会增加它们的内在价值。这样想:如果你有一所房子,政府创造了大量的货币和信贷,你的房子的价格会上升,但它仍然是相同的房子;你的实际财富没有增加,只是你名义财富增加了。

  同样,如果政府创造了大量的货币和信用,用于购买商品、服务和投资资产(如股票、债券和房地产),这会推动它们的价格上升,那么名义财富的数量增加但实际财富的数量并没有增加,因为它只是被认为值更多,而实际上你拥有的东西跟过去一样多。

  换句话说,用市场价值来衡量一个人拥有的财富,会给人一种财富变化的错觉,而这种变化实际上并不存在。

  重要的是,扩张货币和信用对经济有刺激效应,而收缩货币和信用对经济有紧缩效应。这就是货币、信用和经济增长如此具有周期性的原因。

  控制货币和信用的人(比如中央银行)通过改变货币和信用的成本和可获得性来控制整个市场和经济。当经济增长过快,他们想让经济减速,他们就会减少货币和信用,让两者都变得更加昂贵。

  这激励人们借出资金而不是借入和支出。当经济增长太慢,央行行长想要刺激经济时,他们就会让货币和信用便宜而充足,从而鼓励人们借贷、投资和/或消费。

  货币和信用的成本和可获得性的变化也会导致商品、服务和投资资产价格和数量的上升和下降。但是,银行只能在其创造货币和信用增长的能力范围内控制经济,而它们这样做的能力是有限的。

  想象一下,中央银行有一瓶兴奋剂,他们可以根据需要注入经济,而瓶中的兴奋剂数量是有限的。当市场和经济衰退时,他们提供货币和信用刺激来提振它们,并且当市场过热时,他们会给它们较少的刺激。

  这些变动引致货币、信用、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性涨跌。这些变动通常以短期债务周期和长期债务周期的形式呈现。

  短期债务周期通常持续8年左右,或多或少。具体持续多长时间取决于刺激措施多久能将需求水平提升到生产能力的极限。大多数人已经看到了足够多的短期债务周期,知道它们是什么样的,以至于他们错误地认为它们将永远以这种方式工作下去。

  它们通常被称为“商业周期”,尽管我称它们为“短期债务周期”,以区别于“长期债务周期”。“长期来看,这些短期债务周期加起来就是长期债务周期,通常持续50到75年。

  [2]因为它们一生只出现一次,大多数人都没有意识到;因此,它们通常会出其不意,这伤害了很多人。

  最近一次大规模的长期债务周期,也就是我们现在所处的这个周期,是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的,是1945年第二次世界大战结束并且我们开始建立美元/美国主导的世界秩序时开始启动的。

  先前的过量债务被重组之后,存续债务较低,这让央行有更大的政策空间,此时长期债务周期就启动了。当债务高企,且央行的政策空间逼仄时,长期债务周期就走到了末期。

  更具体地,当中央银行失去通过经济体系增加货币和信用以推动实体经济增长的能力时,央行的刺激能力就消失了。当债务水平高企、利率无法充分降低、货币和信用创造对金融资产价格的影响大于对实际经济活动的影响时,央行行长就会丧失这种能力。

  在这种时候,那些债权人(他们持有的债务凭证是其他人向他们支付货币的承诺)通常想要把他们持有的货币债务换成其他财富储存方式。

  当人们普遍认为,货币和能够得到货币偿付的债务资产并不是良好的财富储备方式时,长期债务周期就结束了,且货币体系必需重整。

  换句线)低债务和债务负担(这让那些控制货币和信贷增长的人拥有足够的能力去创造债务,给予借款方更多的购买力,并且让持有债务资产的贷款方有更高概率获得较好的实际回报)到2)高债务和债务负担,借款方创造购买力的能力更小,并且贷款方更低概率获得较好的回报。

  在长期债务周期的末期,央行的货币政策空间非常小(比如,央行行长没有额外的能力继续延长债务周期),因此,这就需要进行债务重组或者债务贬值,以减轻债务负担并重新开始新一轮周期。

  这些周期是大事物而且有史以来几乎在任何地方都发生过,我们需要理解它们,并有永恒和普遍的原则来处理好它们。然而,长期债务周期大约需要一生的时间来展现,不像短期债务周期。

  我们在一生中都会经历很多次短期债务周期,并能很好理解它。当谈到长期债务周期时,包括大多数经济学家在内的很多人都未能认识或者识别他们的存在。

  因为,理解它们是如何运行的需要观察数个长期债务周期,一个人为了获得好的样本规模需要统计分析数百年时间里一系列国家中长期债务周期案例。

  在本研究的第二部分中,我们将着眼于所有最重要的周期,以及货币和信用在作为交易媒介和财富储存手段方面为什么有时起到作用而有时又无效的永恒的普遍的机理。在本章中,我们将看看它们的典型工作机制。

  我将从长期债务周期的基本要点开始,先回到很久以前,然后带你到现在,给你一个经典的模板。重复一遍,虽然我说这是一个经典的模板,但我并不是说所有的案例都是一模一样的,而是说几乎所有的情况都遵循这个模式。

  当社会第一次发明货币的时候,人们使用了各种各样的东西,如谷物和珠子。但是使用最多的,还是具备内在价值的黄金、白银和铜,让我们称这些金属为“硬通货”。

  黄金和白银(有时还有铜和其他金属,如镍)是首选的货币形式,因为:1)它们具有内在价值;2)它们可以很容易地被塑造成便于携带的形状和大小,从而利于交换。

  具有内在价值(即本身是有用的)是很重要的,因为用它们进行交易不需要信任或信用。任何交易都可以当场解决,即使买卖双方是陌生人或敌人。

  俗话说“黄金是唯一不属于别人负债的金融资产”,那是因为它具有广泛接受的内在价值。债务资产或其他资产与黄金不同的是,这些资产需要一份可执行的合同或法律,以确保另一方履行其承诺,交付其承诺交付的任何东西(如果只是“纸”货币,很容易印出来,那就并不是一个很好的承诺)。

  另一方面,如果在一个缺乏信任和强制性的时期,如果一个人从买方那里收到金币,那这些金币就没有信用成分了,即,你可以将它们融化而仍然获得几乎相同金额的价值。黄金具有内在价值,因此交易可以在没有信用风险和需要兑现的承诺的情况下进行。

  当国家处于战争状态,人们对支付意愿和能力缺乏信任时,仍然可以用黄金支付。因此,黄金(其次是白银)既可以用作安全的交易媒介,又可以作为财富的储存手段。

  随身携带大量的金属货币风险很高且不方便,因此出现了信用部门(后来被称为银行,尽管最初包括人们信任的各种机构,例如中国的寺庙),它们把货币放在安全的地方并且发行纸质凭证。

  不久,人们就把这些银行券当成货币本身。毕竟,它们和货币一样好,因为它们可以兑换成有形的货币。这种货币体系被称为联系货币制度,因为货币的价值与某种东西的价值相联系,通常是“硬通货”,如黄金。

  起初,对应“硬通货”的索取权凭证(银行券)数量与银行里的“硬通货”数量相同。然而,银行券持有人和银行发现了信用和债务的惊奇之处。他们可以把银行券借给银行,以得到银行支付的利息。

  银行愿意从他们手里借入银行券,因为银行可以再把银行券借给其他支付更高利息的人,这样银行就能获取利润。那些从银行借入银行券的人也喜欢这样,因为借入银行券给予他们原本没有的购买力。

  整个社会都喜欢这样,因为这导致资产价格攀升和产出增加。每个人都对此感到满意,他们重复做这样的事情。越来越多的借贷反复发生,出现繁荣。相对于他们购买的真实商品和服务的数量而言,银行券的数量(即债务资产)更快增加。

  当一个人没有足够的收入来偿还债务,或者人们持有的债权(即债务资产)数量的增长远快于商品和服务数量的增长,并且达到一定程度时债务资产转换为商品或服务已经不再可能(人们可以将持有的债权资产卖掉,换成货币,再用来购买商品和服务)。这两个问题往往同时存在。

  关于第一个问题,可以把债务看作负收益和负资产,它们会吞噬收益(因为收益必须用来偿付债务),并且吞噬其他资产(因为其他资产必须被出售才能得到偿还债务的货币)。

  债务需要被优先考虑(偿还)——意味着它在任何其他类型的资产之前得到支付——所以当一个人的收入和资产价值下降时,他有必要削减开支和出售资产来筹集所需的现金。

  如果这还不够,就需要进行:a)债务重组,减少债务和债务负担,这对债务人和债权人来说都是个问题,因为一个人的债务是另一个人的资产,和/或b)中央银行印钞,中央政府投放货币和信用来填补收入和资产负债表上的漏洞(这就是现在发生的事)。

  关于第二个问题,当债权人不相信他们将从中获得足够的回报时就会出现。债务资产(如债券)由投资者持有,他们认为这些资产是财富持有工具,可以出售以获得货币。

  这些货币可以用来购买物品。当债务资产持有者试图将债务资产转换为真实的货币、真实的商品和服务时,他们发现无法做到时,这个问题就出现了。

  然后发生了“挤兑”,我的意思是,很多债务资产持有人想把这些资产转换成货币、商品、服务和其他金融资产。

  无论是私人银行还是中央银行,都面临着这样的选择:允许货币从债务资产中流出,这将提高利率,导致债务和经济问题恶化;或者“印钞”,购买足够多的其他人出售的债券,阻止利率上升,希望能扭转人们争相“挤兑”的局面。

  有时银行大量购买债券只是暂时的,但如果a)债务资产与b)拥有货币和商品、服务的比率过高,银行将陷入无法摆脱的困境,因为银行根本没有足够的货币来满足索赔要求,因此银行将不得不违约。当这种情况发生在央行身上时,它可以选择违约,后者印刷货币以使债务贬值。

  它们(货币)不可避免地贬值。当这些债务重组规模和货币贬值幅度很大时,它们会导致货币体系遭到破坏,或者崩溃。

  无论银行或中央银行做什么,债务越多(即人们对货币的债权和对商品和服务的债权),货币贬值的可能性就越大。

  记住,商品和服务的数量总是有限的,因为这些数量受到生产能力的限制。还请记住,在我们的例子中,纸币对“硬通货”具有索取权, “硬通货”的数量是有限的(例如,黄金储备),而纸币(例如,硬通货的索取权)的数量和债务(对纸币的索取权)的数量在不断增加。

  随着纸币索取权(债权资产,或者债券资产,译者注)数量相对于银行中硬通货和经济中商品和服务的增长,风险在增加,因为债务资产持有人可能无法以他们期望的数量将债务资产变换为硬通货,或者商品和服务。

  重要的是要了解货币和债务之间的区别。货币是清偿手段,即,一个人付账,一个人收款。债务则是未来以货币进行支付承诺。在观察经济机器的运作方式时,重要的是要观察a)债务和货币相对于银行体系中的硬通货(例如,黄金)的数量,以及b)现有的商品和服务的数量(数量会不断变化)。

  注意,发生债务循环是因为大多数人喜欢扩大其购买力(通常通过债务来进行),而中央银行则倾向于扩大现有的货币量,因为这样做使人们更加满足。

  但这不可能永远持续下去,当银行家(无论是私人银行家还是中央银行家)签发的索取凭证(纸币和债务)多于银行体系里保存的硬通货时,货币和债务周期的“杠杆化”阶段就结束了。

  最终不可避免的日子到来了——银行需要兑现的索取凭证多于其能够用来支付的通货。让我们看看这是怎么发生的。

  历史表明,当银行发行的索取凭证增长快于银行中的通货数量时,无论银行是私人银行还是政府控制的(即中央银行),最终对通货索取的需求将大于银行可以提供的,银行最终将会违约。

  那就是所谓的银行挤兑。通过观察银行体系中的货币量(无论是“硬通货”还是纸质货币)的下降,以及达到因提款而耗尽通货储备的临界点,就可以确切地分辨出何时发生银行挤兑和即将发生银行危机。

  尽管中央银行比私人银行拥有更多选项,但无论是私人银行还是中央银行,如果无法提供足够的硬通货来满足偿付要求,就会遇到麻烦。

  因为私人银行不能简单的印制钞票或修改法律以使其更容易偿还债务,而中央银行则可以。所以当私人银行家遇到麻烦时,只能选择违约或等待政府救助,而中央银行可以贬值其以本币计价的债务(例如偿还50%至70%)。如果债务是x以无法印制的货币计价,即使是中央银行最终也必须违约。

  中央银行希望尽可能延长货币和信贷周期,因为这要比其他方案(去杠杆和紧缩周期)好得多,因此,当“硬通货”和“硬通货计价的债务”变得过于掣肘,各国政府通常会选择放弃它们,转而使用所谓的“法定货币”。

  法定货币体系不涉及任何硬通货;中央银行只需要不受限制地“印刷”这些“纸币”。这样一来,就不会有中央银行因为“硬通货”储备缩水而无法履行其兑现承诺的风险。

  相反,这种体系的风险在于,不受有形黄金或其他“硬”资产供给的限制,控制印刷机的人(商业银行和中央银行)将创造出相较于生产的商品和服务数量更多的货币和债务。

  当持有这些巨额债权的人试图将其兑换成所需的商品和服务时,将会导致和银行挤兑同样的效果,即债务违约或货币贬值。最后一次这种从a)以固定比率锚定有形通货(如黄金)的货币系统向b)法定货币系统的转变发生在1971年。

  8月15日晚上,当尼克松总统向美国讲话并告诉世界,美元将不再与黄金挂钩时,我在电视上观看时说道:“哦,天哪,我们所知道的货币体系结束了。”

  当时我在纽约证券交易所工作,那个星期一的早晨,我在交易所内,本来预期股市下跌带来的混乱,但实际上却是股市上涨带来的混乱。因为我不了解货币贬值,之前从未见过货币贬值。

  然后,我回顾了历史,发现3月5日星期天晚上,富兰克林·罗斯福总统发表了基本相同的讲话,所做的事情基本相同,在随后的几个月中产生了基本相同的结果(货币贬值,股市大幅上涨,黄金价格大幅上涨),我发现在许多国家,这种情况以前发生过很多次,包括国家元首发表的声明内容都基本相同。

  在1971年之前的几年里,美国政府在军事和社会项目上花费了很多资金,后来被称为“枪炮和黄油”政策,最后通过借贷增加了债务来偿还该政策的开销。

  这是一笔可以通过索取黄金来偿还的债务。投资者购买这笔债务作为资产,因为他们从政府债务中获得利息,并且因为美国政府承诺允许这些票据的持有人将其交换为美国金库持有的黄金。

  随着美国支出和预算赤字的增长,美国不得不发行更多的债务,即增加了更多的黄金债权,即使银行中的黄金数量没有增加。自然,更多的投资者要求美国政府履行用黄金兑付其债务的承诺。

  那些足够敏锐并关注的人可能会发现,美国的黄金正在耗尽,并且未偿还的黄金索偿额远远大于银行拥有的黄金数额,因此他们意识到如果继续这样发展,美国将发生违约。

  当然,世界上最富有、最强大的美国政府将会违背其兑现黄金的承诺,这个想法在当时看来是不切实际的。因此,尽管大多数人对该公告及其对市场的影响感到惊讶,但那些了解货币和信贷运作原理的人则不会感到惊讶。

  当信贷周期达到极限时,中央政府及其中央银行创造大量债务和印钞,将其用于商品、服务和投资资产,以保持经济发展是合乎逻辑且经典的对策。

  这就是在2008年债务危机期间所发生的事情,当利率已经降到0%而无法再降低时。正如所解释的那样,这种对策也是为了应对1929-32年的债务危机,当时利率已经降到0%。这种债务和货币的创造数量正在比二战以来的任何时候都要多。

  需要明确的是,这种中央银行直接“印钞”并购买(资产)的策略,而非通过实体债务增长来创造货币的方法并非一无是处。例如,货币虽然本质上是(央行)的债务,但实际上这种债务(而不是理论上)并非必须偿还。

  换句话说,只要货币用于生产用途,即使没有产生债务存量的增加,货币增速的提高是没有问题的。直接“印钞”而不是促进信贷增长的主要风险是:a)市场参与者将无法仔细分析货币是否已投入生产性使用;b)消除了偿还这些货币的需要。

  两者都增加了货币过于激进地印刷而不能有效地使用的可能,因此人们将停止将其用作财富的储存方式并将其财富转移到其他事物上。

  纵观历史,当硬通货(债务和货币凭证)的未偿债权远远大于硬通货、商品和服务时,总会发生大量违约或大量印钞和货币贬值。

  历史表明,我们不应该依靠政府在金融上保护我们。相反,我们应该期望大多数政府滥用其作为货币和信贷创造者和使用者的特权地位,其理由与你站在他们的立场上可能会滥用这些特权是一样的。

  这是因为没有一个政策制定者拥有整个周期。每个决策者都参与周期的一段或另一段,并根据当时的情况做出对他们有利的事情。

  因为在债务周期的早期,政府被认为是值得信赖的,并且他们比任何人都需要或想要更多的货币,所以它们通常是最大的借款者。

  在周期的后期,当连任的领导人进入负债累累的政府时,新的政府领导人和新的央行行长们将面临更大的挑战,那就是在政策空间较小的情况下偿还债务。

  更糟的是,政府还必须救助债务人,因为债务人的失败会损害整个系统。因此,他们往往会陷入比个人、公司和大多数其他实体更大的现金流困境。

  换句话说,在几乎所有情况下,政府都会通过举债和成为债务人来促进债务积累,当债务泡沫破裂时,政府会通过印钞和贬值来纾解自身和其他债务。

  债务危机越大,这种选择就越真实。虽然不可取,但这是可以理解的。当你可以创造货币和信用并将其分发给每个人以使他们快乐时,很难抵制这样做的诱惑。

  [3]这是经典的财务举措。纵观整个历史,统治者积累的债务直到统治结束很久才到期,而留给其继任者收拾残局。

  遇到债务问题时,政府应如何应对?他们承诺直接印钞给那些实际的负债过重的实体。他们无一例外地印制货币,并将其贬值,如果债务是以自己的货币进行计价。

  当中央银行印制货币并购买债务时,这会将货币注入金融系统并提高金融资产的价格(这也拉大了贫富差距,因为相对于没有金融资产的人而言,拥有金融资产的人财富会增加)。

  大量债务集中到中央银行手中,这使中央银行可以适时地处理这些债务。此外,他们印钞并购买金融资产(主要是债券)会降低利率,这会刺激借贷和购买,鼓励持有这些债券的人出售它们,鼓励投资者低利率融资并购买高收益资产。

  结果是,中央银行投放了大量基础货币,购买了大量债券和其他金融资产。通常,这样做可以很好地推高金融资产价格,但将金钱和信贷以及购买力交到最需要的人的手中的效率相对较低。

  这就是2008年及最近发生的事情。然后,当印钞和央行购买金融资产都无法将货币和信贷送到需要的地方时,中央政府——它可以决定把钱花在什么地方——从中央银行借钱(中央银行印刷钞票),这样它就可以把钱花在它需要花的地方。美联储于2020年4月9日宣布了该计划。

  这种通过印钞票来购买债务的方式(称为债务货币化)在政治上更容易接受。就获取货币并将财富从富人手中转移到穷人手中而言,这是一种比征税更佳的方式。

  当政府印制大量货币并购买大量债务时,货币和债务的数量均增加,货币和债务价格下降,这实际上对那些拥有货币和债权的人征税,而使债务人和借款人更容易获得资金。

  当这种情况进展到一定的程度,这些货币和债务资产的持有者意识到发生了什么,他们就会寻求出售他们的债务资产和/或借钱然后用更便宜的资金来偿还。

  他们还经常将其财富转移到其他财富存储媒介,例如黄金,某些类型的股票和/或其他地方(例如另一个没有这些问题的国家)。

  在这种时候,中央银行通常继续直接或间接印制货币和购买债务(例如,让银行为他们购买债券)并禁止将资金流入通货膨胀保值资产、替代货币和替代场所。

  这样的再通胀时期,要么刺激新一轮货币和信用扩张并为新一轮经济扩张提供资金(这对股票有利),要么使货币贬值以产生货币通胀(这对诸如黄金之类的通胀对冲资产有利)。

  在长期债务周期中的早期,当债务存量不大且还有较大通过降息刺激经济的空间时(如果做不到这一点,就印钞和购买金融资产),信贷和经济良性增长的可能性更高。

  在长期债务周期的后期,当债务存量很大并且降低利率(或印钞和购买金融资产)的刺激空间不大时,滞涨出现的可能性更高。

  如果使用过度,超量印刷的法定货币会导致债务资产的出售以及前文所述的银行“挤兑”动态,最终会降低货币和信用的价值,从而促使人们逃离货币和债务(如债券)。

  他们需要决定以后使用什么形式的来进行财富储备。历史告诉我们,他们通常会转向黄金、其他货币、其他没有这些问题的国家的资产,以及能保留其真实价值的股票资产。

  有些人认为需要有一种替代储备货币,但事实并非如此,因为在没有替代货币的情况下(例如在中国和罗马帝国),货币体系的崩溃和财富涌向其他资产的动态是一样的。

  货币贬值导致它价值的降低,让人们逃离它,同时把货币债务转换成其他东西。当货币贬值时,人们将财富转移到一堆各种各样的东西上去,包括德国魏玛共和国(Weimar Republic)的石头(用于建筑)。

  通常在债务周期的这个阶段,巨大的财富和价值差距也会造成经济压力,从而导致更高的税收和贫富阶层之间的争斗,这也使得有财富的人希望转向有形资产、其他货币或者其他国家。

  当然,那些正在治理那些正遭受债务、货币和国家外逃之苦的国家的人希望阻止这种外逃。因此,在这种情况下,政府加大了对黄金(例如,通过取缔黄金交易和所有权)、外币(通过取消在这些资产上的交易能力)和外国(通过建立外汇管制防止资金流出该国)等资产的投资难度。

  最终,债务基本上被消灭,通常是通过迫使资本大量且廉价的偿还债务,从而使货币和债务贬值。

  当这种情况变得极端,以致货币和信用体系崩溃,债务贬值和/或违约时,必然性通常迫使政府重新使用某种形式的硬通货,以重建人们将货币作为财富储备的价值的信心,从而恢复信用增长。

  通常,尽管并非总是如此,政府将其货币与一些硬货币(如黄金或硬储备货币)相关联,并承诺允许新货币的持有者可以将其转换为硬通货。

  有时,硬通货是另一个国家的货币。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)例如,在过去几十年中,许多弱通货国家将其货币与美元挂钩,或干脆将其经济美元化(即,将美元用作自己的交换媒介和财富储备)。

  回顾一下,在长期债务周期中,当没有太多未偿债务时,将债务作为提供利息的资产持有通常会在周期的早期获得回报,但如果在债务周期后期持有大量未偿债务,且债务更接近违约或贬值,相对于给定的利率而言,这是有风险的。

  所以,持有债务(比如债券)有点像持有一颗定时炸弹,当它还在滴答作响的时候会奖励你,当它爆炸的时候会炸掉你。正如我们所看到的,大爆炸(即大违约或大贬值)每50到75年发生一次。

  这些负债和注销债务的循环已经存在数千年,在某些情况下已经制度化。例如,《旧约全书》规定每50年有一年的禧年,在这一年里,债务被免除(利未记25:8-13)。

  知道债务周期会按计划发生,让每个人都能以理性的方式为它做准备。帮助你理解这种动态并使你做好准备而不是惊讶于它是我写这篇文章的主要目的。

  因为大多数人对这个周期的关注并不多,这与他们所经历的有关,具有讽刺意味的是,人们离爆炸越近,他们就越容易感到安全。

  这是因为他们持有债务,并享受着这样做的回报,而且自上一次债务爆炸以来,时间越长,他们对上一次债务爆炸的记忆也会逐渐淡去,也会变得越自在,即使持有债务的风险上升,持有债务的回报下降。

  通过关注需要偿还的债务数额与可用于偿还的硬通货数额的相对关系,以及必须偿还的债务数额与债务人偿还债务所需的现金流量和借出款项所能获得的利息回报,人们可以评估持有这颗定时炸弹的风险/回报比。

  在过去的几千年里,有三大货币体系:· 硬通货(例如,金属货币)· “纸币”可用于兑付硬通货· 法定货币(例如,今天的美元)

  硬通货是最具限制性的体系,因为除非增加金属或其他具有内在价值的商品的供应,否则货币是无法创造的。在第二种体系下,货币和信用更容易创造,因此,硬通货债权对实际持有硬通货的比例上升,最终导致银行“挤兑”。

  其结果是a)违约,银行关门,储户失去有形资产 和/或 b)债权货币贬值,这意味着储户得到的回报更少。在第三种体系中,只要人们继续对货币有信心,政府可以自由创造货币和信贷,当人们不再有信心时货币体系也随之失效。

  纵观历史,出于逻辑上的原因,各国在这些不同类型的体系中不断的转型。由于一个国家比现在需要更多的货币和信贷,无论是处理债务、战争还是其他问题,它自然会从1型转向2型,或从2型转向3型,这样它在印钞方面就有了更大的灵活性。

  然后,创造过多的货币和债务会使其价值贬值,导致人们不再持有债务和货币作为财富储备,转而使用硬通货(如黄金)和其他货币。

  由于这通常发生在财富冲突,有时是战争的时候,人们通常也会有离开这个国家的欲望。这些国家需要在恢复信贷市场之前,重新建立对货币作为财富储备的信心。

  下图显示了这些不同的转换。从宋朝到魏玛德国,许多历史上的例子表明,一些国家从受限制的货币类型(1型和2型)完全过渡到法定货币,然后随着旧的法定货币的过度膨胀又回到受限制的货币。

  如前所述,这一庞大的债务周期将在50至75年左右的长周期内运行,其末尾阶段的特征债务和货币体系的重组。这些重组中较为突兀的部分——即债务和货币危机时期——通常发生得很快,持续时间只有几个月到三年,主要取决于政府采取这些行动需要多长时间。

  然而,它们的所引发的连锁反应可能较为持久。例如,这些情况可能导致储备货币不再是储备货币。在每一个这样的货币体系中,通常有两次到四次大的债务危机,即足以引起银行危机、债务减记或30%或以上的贬值,但还不足以打破货币体系。

  因为我在许多国家投资了大约50年,我经历了很多这样的事情。它们的运行方式都是一样的,这在我的《应对重大债务危机的原则》一书中进行了更深入的解释。

  储备货币是一种在世界各地广泛使用的货币,它是一种交换媒介和财富的仓库。使用和依赖越广泛,储备货币和拥有储备货币的国家就越强大。

  冒着重复我已经告诉过你的一些事情让你厌烦的风险,我现在将回顾一下美国的情况,以及导致美国和美元使世界处于我们现在所处的地位的情况。

  如前所述,新的世界秩序始于1945年第二次世界大战结束后,布雷顿森林协定使美元在1944年成为世界主要储备货币。

  美国和美元很自然的扮演这一角色,因为在战争结束时,美国政府持有的黄金约占世界黄金总量的2/3(当时是世界货币),占世界经济产量的50%,同时也在军事力量上占据主导地位。

  新的货币体系是一种第二类(即对硬通货的兑付)货币体系,在这种体系中,其他国家的央行可以以每盎司35美元的价格将对黄金的“纸币”兑付换成一盎司黄金。当时,个人拥有黄金是违法的,因为政府领导人不希望黄金与货币和信用竞争,成为财富储备。

  所以,当时,黄金是银行里的钱,纸币就像支票簿里的支票,可以用来兑换真正的钱。在建立这种新的货币体系时,美国政府拥有的每盎司黄金都对应着50美元的纸币,因此几乎有100%的黄金支持。

  其他主要的美国盟国(如英国、法国和英联邦国家)或受美国控制的国家(德国、日本和意大利)拥有与美元挂钩的美国控制的货币。

  在随后的几年里,为了为其活动提供资金,美国政府的花销超出了在税收上的所获得的收入,因此不得不借钱,这就产生了更多的美元债务。

  美国联邦储备委员会(FED)允许对黄金(即美元计价的货币和信贷)提出更多的兑付,而不是以35美元的价格实际兑换成黄金。

  当纸币被用来兑换硬通货(黄金)时,美国银行的黄金数量在兑付率上升的同时不断下降。结果,布雷顿森林体系于1971年8月15日崩溃,当时尼克松总统和1933年3月5日的罗斯福总统一样,不履行美国允许纸币持有者将纸币兑换成黄金的承诺。

  因此美元对黄金和其他货币贬值。从那时起美国和所有国家都转而采用第3类法定货币体系。如果你想阅读大量关于如何从旧的货币体系走向新的法定货币体系的介绍,我推荐保罗·沃尔克(Paul Volcker)的《来改变命运》,他是美国新货币体系运作方式的首席谈判代表。

  这一转向法定货币体系的举措,使美联储和其他央行得以创造大量美元计价货币和信贷,从而导致了20世纪70年代的通胀,其特点是从美元和美元计价的债务逃向商品、服务和通胀对冲型资产如黄金等。

  美元债务引发的恐慌也导致利率上升,并推动金价从1944年至1971年官方指定的35美元升至1980年的670美元峰值。

  20世纪70年代,通过这种方式管理货币和信贷的情况下,借入美元并将其转换为商品和服务是有利可图的,因此许多国家的许多实体主要通过美国银行借入美元来实现这一目的。

  因此,美元债务在全球范围内迅速增长,美国各银行将大量资金借贷给这些借款人。这种放贷导致了债务周期中典型的债务泡沫。

  美元的快速借贷和债务的增加加剧了对美元和美元债务资产的恐慌以及向通胀对冲型资产的涌入。这引发了1979-1982年的货币和信贷危机,在此期间,美元和美元债务都存在着不再是公认的财富储备的风险。

  当然,普通市民并不了解这种货币信贷动态是如何运作的,但他们以高通胀和高利率的形式感受到了这一点,因此这是一个巨大的政治问题。

  卡特总统和大多数政治领导人一样,对货币机制不太了解,他知道必须采取措施制止这种情况,并任命了一位强有力的货币政策制定者保罗·沃尔克(Paul Volcker)。

  几乎所有跟踪这类事情的人,包括我,都坚持他的每一句话。他有足够的力量去做那些痛苦但正确的事情来打破通货膨胀的反弹。

  他成为了我心目中的英雄,并最终成为了我的好朋友,因为他伟大的性格和伟大的能力,我也喜欢他的讽刺幽默。

  德国总理赫尔穆特·施密特(Helmut Schmidt)表示,为应对这场货币通胀危机并打破通胀,沃尔克紧缩了货币供应,这将利率推至自“耶稣基督”以来的最高水平。

  在收入和资产价值下降的同时,债务人不得不支付更高的债务,对债务人形成的挤压迫使他们不得不抛售资产。市场对美元存在巨大需求,导致美元保持坚挺。

  由于这些原因,通货膨胀率下降了,这使美联储可以降低利率并发放货币、放宽信用。当然,很多债务人和资产贬值的持有人就破产了。

  因此,在1980年代,这些债务人,特别是国外的债务人,尤其是新兴国家的债务人,经历了长达十年的萧条和债务重组期。美联储通过向美国银行提供所需的货币来保护银行,而美国会计制度则通过不要求银行将这些坏账计入损失或以实际价格对这些债务资产估值来保证银行免于破产。

  债务管理和重组过程一直持续到1991年,直到当时该债务通过布雷迪债券协议完成转换,该协议以当时的美国财政部长尼古拉斯·布雷迪(Nicholas Brady)的名字命名。

  美国脱离金本位制所造成的1971-1991年的周期几乎影响了世界上的每个人。1970年代通货膨胀和通货膨胀对冲资产飙升,从而导致1979-1981年的紧缩政策以及非美国债务人进行了大量通缩型债务重组,此后通货膨胀率下降了,债券和其他通缩型资产在1980年代也有了出色的表现。

  这段周期有力地证明了美国拥有世界储备货币的能力,并让全世界每个人了解到货币是如何管理的。

  通货膨胀率和利率(均以美元计价)从1979-1981年的高峰到现在,均已降至接近0%。自新的货币体系(以美元计价)建立以来,您可以清楚地看到利率和通胀率上下波动的大周期。

  在包括这些波动在内的整个时间段,相对于收入,世界上以美元计价的货币、信用和债务以及其他非债务负债(例如养老金和医疗保健)的金额持续上升,尤其是在美国,因为美联储拥有支持债务增长的独特能力。

  1980年代债务重组完成后,1990年代全球货币、信用和债务再次开始增加并导致了新一轮的繁荣,导致以债务融资的投机性购买演变成互联网泡沫,最终在2000年破裂。

  2000-2001年迎来了互联网泡沫破裂后的经济衰退,这刺激美联储发放货币、放宽信用,此举将债务水平推至新高,并创造了另一种繁荣,这种繁荣在2007年演变成更大的债务泡沫,最终也在2008年破裂,2008年债务泡沫的破裂导致了美联储和其他储备货币国家的中央银行再次放松,这又形成了近期破裂的泡沫。但是,这一次为应对经济低迷的货币和信用创造计划却有所不同。

  短期利率在2008年触及0%,然而下降幅度不足以创造所需的货币和信用扩张。 通过降低利率来刺激货币和信用扩张是央行货币政策的首选,我称之为“货币政策1”。

  由于这种方法对央行来讲已经不再适用,他们转向了第二种货币政策(我称之为“货币政策2”),即印钞和购买金融资产,主要是政府债券和高等级的债务。

  上一次美联储不得采取“货币政策2”是因为1933年利率开始触及0%并一直贯穿整个二战。

  这种方法被称为“量化宽松”,而不是“债务货币化”,因为它听起来更不具威胁性。世界上所有主要的储备货币中央银行都采取了这样的措施,至此形成新的货币/信贷/经济范式,并一直持续到我们现在所处的经济衰退阶段。

  就像从1933年开始所做的那样,通过印钞和购买债务,中央银行维持着货币和债务扩张周期。央行通过购买资产推升债券价格并为卖方提供现金,从而促使他们购买其他资产。

  这进一步推高其他资产的价格,并且随着价格的上涨,降低了未来的预期收益率。由于利率低于其他投资的预期收益率和债券收益率,而相对于投资者为各种刚性支出所需的回报率而言,其他未来的预期收益率也已降至非常低的水平,因此投资者大量地开始借钱买入预期收益率比借贷成本高的资产。

  以上两方面都推高了这些资产的价格,但这个债务泡沫十分脆弱,一旦他们购买的资产的回报率低于其借贷成本,那么该泡沫就会破裂。

  由于长期和短期利率都在0%左右,并且央行的债券购买没有刺激经济增长并帮助到那些最需要帮助的人,因此我认为,第二种货币政策作用效果并不好,那么就需要第三种货币政策——“货币政策3”或MP3。

  MP3是由储备货币中央政府推动,中央政府增加借款,并针对性发放财政支出和贷款,同时储备货币中央银行创造货币和信用,并购买债务(以及可能的其他资产,例如股票)来为市场上的资产购买提供资金。

  在这里我不会解释执行此操作的各种方式,但我的著作《债务危机》已经对此进行了解释,您可以在此处免费在线获取该信息(链接:here )。

  综上所述,在疫情引起的衰退之前,走向经济衰退的条件早已具备。如果您想查看相关的研究论文,那么在可以找到,这些论文比我当时的研究更深入。

  无论如何,在此期间,债务和非债务负担(例如养老金和医疗保健)相对于收入而言继续上升,而中央银行却降低偿债成本(对此将造成的“挤压”的完整解释请见我的报告“The Big Picture”)。

  这将利率推近至0,实行债务长期化以致本金支付水平很低。诸如:中央银行拥有大量债务;零利率导致不需要支付利息;债务长期化使得本金可以摊还,甚至可能不偿还。这些条件意味着中央银行创造货币和信用的能力几乎没有限制。这一系列条件也为接下来的发展奠定了基础。

  冠状病毒触发了全球经济衰退和市场低迷,尤其是对那些收入遭受疫情冲击的负债实体而言,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)在收入和资产负债表上留下了创孔。

  传统上,中央政府和中央银行不得不创造货币和信用,从而转移到那些他们想拯救的实体上,这些实体一旦失去救助将会发生财务困难而无法生存。

  因此,2020年4月9日,美国中央政府(总统和国会)和美国中央银行(美联储)宣布了一项大规模的货币和信用创造计划,其中包括所有经典的MP3操作,包括直升机撒钱(直接从政府支付给公民)。

  这与罗斯福在1933年3月5日所做的宣布如出一辙。尽管这次冠状病毒引发了特定情形下的金融和经济下滑,但最终还是会有其他事件触发经济衰退,无论采取什么措施,经济动态变化路径基本还是相同的因为只有MP3可以起到扭转衰退的作用。

  由于美元仍然主导全球的货币和信用,而美联储作为美元的创造者,其操作是最重要的。因此,欧洲央行、日本央行以及受冲击程度最小的中国央行都采取了类似的举措。

  美元目前约占全球国际交易,储蓄和借款的55%,欧元占比约25%,日元占比不到10%,人民币占比约2%。大多数其他国家货币在本国/本地区内使用,它们并未在国际上作为交易或者财富储备的媒介。

  那些国家的聪明人,甚至那些国家以外的几乎每个人都不会持有那些国家的货币储存财富资产。相反,我提到的储备货币是世界上大多数人喜欢储存、借贷和交易的货币,各项占比大致与我上述提到的百分比成比例。

  拥有世界储备货币的国家拥有惊人的力量——储备货币可能是最重要的力量,甚至比军事力量还要强大。这是因为,当一个国家拥有储备货币时,它可以在合适的时候印钞并借钱消费,这就是美国现在所做的,而那些没有储备货币的国家必须获取他们所需要的货币和信用(以世界储备货币计价)来满足交易和储备的需要。

  例如,在撰写本文的当下,那些因美元收入下降而需要偿还大量债务,需要更多美元来购买商品和服务的人正非常强烈地需要美元。

  如第1章中的图表所示,该图表描述了一个国家实力上升和下降的八项指标,而储备货币的能力(由该货币的交易和储蓄占比来衡量)显著落后于该国实力的其他指标,这对于美国和美元来说确实如此。

  例如,在1944年美元被赋为世界上主要的储备货币时,美国政府拥有世界上2/3的黄金储备(在当时等价于货币),彼时美国GDP约占世界GDP的50%。

  今天,美国仅占世界GDP的20%左右,但仍占全球储备的60%和国际交易的50%。因此,美元和以美元为基础的货币和支付系统仍然占主导地位,但相对于美国经济体量而言,其规模过大。

  与所有印刷储备货币的银行一样,美联储现在在实施货币政策上处于强势但尴尬的境地,这一政策对美国人有利,但对其他依赖美元的国家却可能不利。

  例如,美国联邦政府最近决定要借钱给美国人,并向美国人提供美元信贷;美联储则决定购买美国政府债务和美国人其他更多的债务以帮助他们度过这场金融危机。可以理解的是,这些钱很少流向外国人。

  欧洲央行则会对欧元区采取类似的行动。在世界舞台上规模仍较小的日本银行也会为日本人做同样的事情,中国人民银行亦是如此。

  还有其他几个相对较小的国家(例如瑞士)也许可以为自己的人民做类似的事情,但是世界上大多数国家都无法像美国人那样获得他们所需的货币和信贷来填补收入和资产负债表的缺口。

  这种有些国家无法获得所需的硬通货的动态就像1982-91年时一样,只是这次不能大幅降低利率,而在1982-91年时可以大幅降低利率。

  与此同时,非美国家(即新兴市场国家,欧洲国家和中国)所欠的以美元计价的债务约为20万亿美元(比2008年高出约50%),其中大约不到一半是短期的。

  这些美元债务人将不得不拿出美元来偿还这些债务,他们也不得不将拿出更多美元来购买全球市场上的商品和服务。

  因此,美国通过将美元作为世界储备货币,并拥有生产该货币的银行,并有权将这些所需的美元交到美国人手中,可以比其他国家帮助自己的公民更有效地帮助美国公民。

  同时,美国有可能因创造过多的货币和债务而失去这一特权地位。在本章的附录中,我们将更加仔细地研究拥有储备货币的国家如何失去他们的地位以及储备货币是怎么贬值的。

  回到全局来看,我要说的是1)经济部分(即货币,信贷,债务,经济活动和财富)与2)政治部分之间的关系(在国家内部和国家之间)上升和下降看起来如下图所示。

  通常,重大周期始于新的世界秩序,即一种新的经营国内外的方式,其中包括新的货币制度和新的政治制度。

  上一次的重大周期始于1945年。因为在冲突之后的这段时间里,社会主导力量是没人想要战斗,人们厌倦了战斗,因此,在信贷扩张的支持下,和平重建和繁荣得以持续。

  之所以(和平重建和繁荣)具有可持续性,是因为收入的增长超过了不断增加的债务所需的偿债额或与之保持同步,并且中央银行刺激信贷和经济增长的能力是巨大的。

  在上升过程中存在短期债务周期和经济周期,我们称之为衰退和扩张。随着时间的流逝,投资者从过去的收益推断未来,并借钱继续押注这些收益会继续发生,这在贫富差距扩大的同时造成了债务泡沫,因为有些人从这种货币造就的繁荣中获益更多。

  这种情况一直持续到中央银行用尽有效刺激信贷和经济增长的手段。随着资金的收紧,债务泡沫破裂,信贷合同违约,经济随之收缩。

  同时,当存在巨大的贫富差距和债务问题以及经济萎缩时,国家内部和国家之间经常就财富和权力发生冲突。在债务和经济问题处于这种情况的时候,中央政府和中央银行通常会创造货币和信贷及/或使货币贬值。

  这会导致债务体系,货币体系,国内秩序和世界秩序的重组。然后重大周期再次重启。尽管没有周期完全像那样,但几乎所有的都大致如此。

  例如,虽然债务泡沫破裂通常会导致经济收缩,以及伴随经济收缩的巨大贫富差距通常会导致内部和外部冲突,但有时顺序会有所不同。不过通常是货币,信贷和债务周期导致经济变动,从而引起国内和国际的政治变革。

  这一对货币和信贷的解释,将会有附录来说明所有货币如何贬值和/或消亡,其中将参考最近500年最重要的一些案例。

  注释:[1] 虽然借款人通常愿意支付利息,这让放款人有贷款意愿,但如今有些债务资产的利率为负,这是一个奇怪的故事,我们将在以后进行探讨。

  [2] 顺便说一句,请理解,这些只是对周期时间的粗略估计,要知道我们在这些周期中的位置,我们需要更多地关注条件而不是时间。

  [3] 一些中央银行通过与政治家的直接控制分离,使这一工作变得更加困难,但是实际上每个中央银行都必须在某个时候纾困其政府,因此贬值总是会发生返回搜狐,查看更多